失敗的著名企業(yè)有哪些

中國(guó)企業(yè)最悲催的六大失敗案例！

3個(gè)月前 1商界原創(chuàng)

摘要：億唐生得偉大，死得卻不光榮，只能說(shuō)是平淡，甚至是凄慘。其它死掉的網(wǎng)站多多少少會(huì)有些資產(chǎn)被其他公司收購(gòu)，在修養(yǎng)生息之后也許還有重出江湖的機(jī)會(huì)，但億唐卻淪落到域名無(wú)人續(xù)費(fèi)而淪為拍賣(mài)品的下場(chǎng)。

1、真功夫

案例特點(diǎn)：創(chuàng)業(yè)者內(nèi)亂——能共苦不能同甘

創(chuàng)業(yè)者的教訓(xùn)：沒(méi)有永遠(yuǎn)的兄弟，只有永遠(yuǎn)的利益

VC的教訓(xùn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理是判斷項(xiàng)目好壞的重要依據(jù)

麥當(dāng)勞、肯德基在國(guó)內(nèi)大受歡迎，中餐連鎖一直憤憤不平，不斷有人跳出來(lái)挑戰(zhàn)洋快餐。從十幾年前的“紅高粱”到現(xiàn)在很紅火的“真功夫”，“紅高粱”早已不知所蹤，“真功夫”似乎真的有點(diǎn)功夫，連鎖店面越來(lái)越多了。

跟公司名字一樣，2009年8月，“真功夫”的廣州總部爆發(fā)的一場(chǎng)真功夫表演，在投資界和創(chuàng)業(yè)界頗為轟動(dòng)：共同創(chuàng)始人及公司大股東潘宇海委任其兄潘國(guó)良為“副總經(jīng)理”，并派到總部辦公，但遭到“真功夫”實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)蔡達(dá)標(biāo)的拒絕后，引發(fā)劇烈爭(zhēng)執(zhí)。

要理清“真功夫”的管理權(quán)矛盾，還得從頭說(shuō)起。1994年，蔡達(dá)標(biāo)和好友潘宇海在東莞長(zhǎng)安鎮(zhèn)開(kāi)了一間“168蒸品店”，后來(lái)逐漸走向全國(guó)連鎖，并于1997年更名為“雙種子”，最終更名為“真功夫”。真功夫的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常簡(jiǎn)單，潘宇海占50%，蔡達(dá)標(biāo)及其妻潘敏峰(潘宇海之姐)各占25%。2006年9月，蔡達(dá)標(biāo)和潘敏峰協(xié)議離婚，潘敏峰放棄了自己的25%的股權(quán)換得子女的撫養(yǎng)權(quán)，這樣潘宇海與蔡達(dá)標(biāo)兩人的股權(quán)也由此變成了50:50。

2007年“真功夫”引入了兩家風(fēng)險(xiǎn)投資基金：內(nèi)資的中山聯(lián)動(dòng)和外資的今日資本，共注入資金3億元，各占3%的股份。這樣，融資之后，“真功夫”的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成：蔡、潘各占47%，VC各占3%，董事會(huì)共5席，構(gòu)成為蔡達(dá)標(biāo)、潘宇海、潘敏峰以及VC的派出董事各1名。

引入風(fēng)險(xiǎn)投資之后，公司要謀求上市，那么打造一個(gè)現(xiàn)代化公司管理和治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)是當(dāng)務(wù)之急。但蔡達(dá)標(biāo)在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的努力觸及另一股東潘宇海的利益，“真功夫”在蔡達(dá)標(biāo)的主持下,推行去“家族化”的內(nèi)部管理改革,以職業(yè)經(jīng)理人替代原來(lái)的部分家族管理人員,先后有大批老員工離去。公司還先后從麥當(dāng)勞、肯德基等餐飲企業(yè)共引進(jìn)約20名中高層管理人員,占據(jù)了公司多數(shù)的要職，基本上都是由蔡總授職授權(quán),潘宇海顯然已經(jīng)被架空。

雙方矛盾激化。2011年4月22日，廣州市公安機(jī)關(guān)證實(shí)蔡達(dá)標(biāo)等人涉嫌挪用資金、職務(wù)侵占等犯罪行為，并對(duì)蔡達(dá)標(biāo)等4名嫌疑人執(zhí)行逮捕。

蔡潘雙方對(duì)真功夫的混亂爭(zhēng)奪讓今日資本頂不住股東壓力，而選擇退出。2012年11月30日，今日資本將旗下今日資本投資—(香港)有限公司(下稱今日資本香港公司)所持有真功夫的3%股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給潤(rùn)海有限公司。至此，真功夫股權(quán)又再次重回了蔡潘兩家對(duì)半開(kāi)的局面。

三年之后，真功夫原總裁蔡達(dá)標(biāo)一案塵埃落定。根據(jù)廣州中院二審判決，蔡達(dá)標(biāo)構(gòu)成職務(wù)侵占罪和挪用資金罪被維持14年刑期。隨著蔡達(dá)標(biāo)刑事案件終審判決生效，蔡達(dá)標(biāo)所持有的41.74%真功夫股權(quán)已進(jìn)入司法拍賣(mài)程序，有傳言股權(quán)估值高達(dá)25億元。

2、億唐

案例特點(diǎn)：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資額最大的案例

創(chuàng)業(yè)者的教訓(xùn)：錢(qián)再多，也得省著花，不然冬天不好過(guò)

VC的教訓(xùn)：“海龜”+“概念”的時(shí)代犧牲品

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，一家公司的誕生和死去很難引人們的注意力，但這家公司無(wú)疑是個(gè)例外：它是曾經(jīng)的新貴，高調(diào)誕生;它又一事無(wú)成，落魄到連域名都被拍賣(mài)。這家公司就是億唐。

1999年，第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的前夕，剛剛獲得哈佛商學(xué)院MBA的唐海松創(chuàng)建了億唐公司，其“夢(mèng)幻團(tuán)隊(duì)”由5個(gè)哈佛MBA和2個(gè)芝加哥大學(xué)MBA組成的。憑借誘人的創(chuàng)業(yè)方案，億唐從兩家著名美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資DFJ、SevinRosen手中拿到兩期共5,000萬(wàn)美元左右的融資。直到今天，這也還是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域數(shù)額最大私募融資案例之一。

億唐宣稱自己不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)公司，也是億唐是一個(gè)"生活時(shí)尚集團(tuán)"，致力于通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、零售和無(wú)線服務(wù)創(chuàng)造和引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)水平的生活時(shí)尚產(chǎn)品，全力服務(wù)所謂“明黃e代”的18-35歲之間、定義中國(guó)經(jīng)濟(jì)和文化未來(lái)的年輕人。

億唐網(wǎng)一夜之間橫空出世、迅速在各大高校攻城掠地，在全國(guó)范圍快速“燒錢(qián)”：除了在北京、廣州、深圳三地建立分公司外，億唐還廣招人手，并在各地進(jìn)行規(guī)模浩大的宣傳造勢(shì)活動(dòng)。2000年年底，互聯(lián)網(wǎng)的寒冬突如其來(lái)，億唐錢(qián)燒光了大半，仍然無(wú)法盈利。從2001年到2003年，億唐不斷通過(guò)與專業(yè)公司合作，推出了手包、背包、安全套、內(nèi)衣等生活用品，并在線上線下同時(shí)發(fā)售，同時(shí)還悄然嘗試手機(jī)無(wú)線業(yè)務(wù)。此后兩年，依靠SP業(yè)務(wù)茍延殘喘的億唐，惟一能給用戶留下印象的就是成為CET(四、六級(jí))考試的官方消息發(fā)布網(wǎng)站。

2005年9月，億唐決定全面推翻以前的發(fā)展模式，而向當(dāng)時(shí)風(fēng)靡一時(shí)的Web2.0看齊，推出一個(gè)個(gè)人虛擬社區(qū)網(wǎng)站。隨后，除了億唐郵箱等少數(shù)頁(yè)面保留以外，億唐將其他全部頁(yè)面和流量都轉(zhuǎn)向了新網(wǎng)站，風(fēng)光一時(shí)的億唐網(wǎng)站就這樣轉(zhuǎn)型成為一家新的web2.0網(wǎng)站。2006年，億唐將其最優(yōu)質(zhì)的SP資產(chǎn)(牌照資源)賤賣(mài)給奇虎公司換得100萬(wàn)美元，試圖做最后一次的掙扎。不過(guò)，在2008已經(jīng)被關(guān)閉億唐公司也只剩下空殼，昔日的“夢(mèng)幻團(tuán)隊(duì)”在公司燒光錢(qián)后也紛紛選擇出走。

2009年5月，etang.com域名由于無(wú)續(xù)費(fèi)被公開(kāi)競(jìng)拍，最終的競(jìng)投人以3.5萬(wàn)美元的價(jià)格投得。

億唐生得偉大，死得卻不光榮，只能說(shuō)是平淡，甚至是凄慘。其它死掉的網(wǎng)站多多少少會(huì)有些資產(chǎn)被其他公司收購(gòu)，在修養(yǎng)生息之后也許還有重出江湖的機(jī)會(huì)，但億唐卻淪落到域名無(wú)人續(xù)費(fèi)而淪為拍賣(mài)品的下場(chǎng)。億唐對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)可以說(shuō)沒(méi)有做出任何值得一提的貢獻(xiàn)，也許唯一貢獻(xiàn)就是提供了一個(gè)極其失敗的投資案例。它是含著金湯匙出生的貴族，幾千萬(wàn)美元的資金換來(lái)的只有一聲嘆息。

3、尚陽(yáng)科技

案例特點(diǎn)：中國(guó)首輪融資額最大、聯(lián)合投資人最多的案例

創(chuàng)業(yè)者的教訓(xùn)：被市場(chǎng)打敗不可怕，被自己內(nèi)部瓦解才可怕

VC的教訓(xùn)：大公司的高管，不一定做得了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的領(lǐng)軍人物

尚陽(yáng)科技成立于2003年初，自誕生起就籠罩了刺眼的光環(huán)。

首先，公司創(chuàng)辦人及CEO是網(wǎng)通曾經(jīng)的COO鄭昌幸，管理團(tuán)隊(duì)中還有原華為公司副總裁陳碩和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品部總經(jīng)理毛森江，可為出身豪門(mén);

其次，成立之初，公司獲得多家知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的5,800萬(wàn)美元首期融資，主要投資人華登投資1,800萬(wàn)美元、DCM投資1,000萬(wàn)美元、IntelCapital投資700萬(wàn)美元、NEA投資500萬(wàn)美元，其他投資人還包括Sycamore Ventures、Morgenthaler Ventures、Jerusalem VenturePartners、住友集團(tuán)的投資公司Presidio Venture Partners、STAR Venture、日立、伊藤忠、上海聯(lián)合投資有限公司、等等。

尚陽(yáng)科技曾被美國(guó)知名的RedHerring雜志評(píng)選為亞洲100強(qiáng)私人企業(yè)之一，其目標(biāo)是致力于成為通信領(lǐng)域領(lǐng)跑的下一代服務(wù)平臺(tái)(NGSP)提供商，致力于開(kāi)啟“自由溝通無(wú)界限”的自由通信新時(shí)代。主營(yíng)業(yè)務(wù)是固網(wǎng)增值解決方案、寬帶無(wú)線解決方案和企業(yè)通信解決方案等幾個(gè)領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)，電信運(yùn)營(yíng)商們也準(zhǔn)備在增值業(yè)務(wù)上大干一把——中國(guó)電信的“互聯(lián)星空”、中國(guó)移動(dòng)的“移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)”、中國(guó)聯(lián)通的“聯(lián)通無(wú)限”，這種轉(zhuǎn)型為尚陽(yáng)科技提供了巨大的發(fā)展空間。盡管尚陽(yáng)擁有幾個(gè)不錯(cuò)的核心業(yè)務(wù)，比如UU語(yǔ)信等，但終究沒(méi)有抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)。2年多之后，由于公司創(chuàng)建以來(lái)經(jīng)營(yíng)不善，鄭昌幸被迫“下課”，尚陽(yáng)科技大幅裁員，業(yè)務(wù)也開(kāi)始轉(zhuǎn)型，從昔日的設(shè)備方案提供商向互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)提供商轉(zhuǎn)變。在市場(chǎng)中不但跟即時(shí)通信領(lǐng)域聲名顯赫的微軟MSN、Skype和Googletalk等跨國(guó)巨頭競(jìng)爭(zhēng)，還面對(duì)國(guó)內(nèi)的QQ、新浪、網(wǎng)易、263等本土企業(yè)的即時(shí)通信工具的挑戰(zhàn)。最終，尚陽(yáng)科技的業(yè)務(wù)并未像其名字一樣“上揚(yáng)”，最終美夢(mèng)破碎，2006就退出市場(chǎng)。

尚陽(yáng)科技淪落到這個(gè)地步，據(jù)知情人士透露，是管理上存在問(wèn)題。一是公司重研發(fā)、輕市場(chǎng)，市場(chǎng)抓不住，而研發(fā)方面，首期融資用完了，也還沒(méi)有幾件像樣的產(chǎn)品;二是公司內(nèi)部幫派嚴(yán)重，事業(yè)部之間各自為政。同時(shí)，從高層到員工“成分”極為復(fù)雜，有“海龜”也有“土鱉”，有出身國(guó)企的也有來(lái)自外企的，有來(lái)自創(chuàng)業(yè)公司的，也有來(lái)自全球500強(qiáng)公司的，甚至從華為管理團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的舊部，一直留在了深圳，處于失控狀態(tài)。

華登國(guó)際的陳立武在投資領(lǐng)域有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，鄭昌幸等更是明星級(jí)別、實(shí)戰(zhàn)派的管理團(tuán)隊(duì)，而十多家知名投資公司的大額注資，足以說(shuō)明中國(guó)通信市場(chǎng)的空間和吸引力。這些積極因素加在一起，更能反襯出這個(gè)案例的可惜。

4、博客網(wǎng)

案例特點(diǎn)：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)web2.0的旗幟

創(chuàng)業(yè)者的教訓(xùn)：不要小看巨頭們的后發(fā)優(yōu)勢(shì)

VC的教訓(xùn)：選對(duì)跑道，還要選對(duì)運(yùn)動(dòng)員

方興東，這個(gè)名字在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)界絕對(duì)如雷貫耳，他有著“互聯(lián)網(wǎng)旗手”和“中國(guó)博客之父”之稱，對(duì)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)Web2.0的發(fā)展普及有著無(wú)法磨滅的功績(jī)。

2002年，方興東創(chuàng)建博客網(wǎng)的前身(博客中國(guó))，之后3年內(nèi)網(wǎng)站始終保持每月超過(guò)30%的增長(zhǎng)，全球排名一度飆升到60多位。并于2004年獲得了盛大創(chuàng)始人陳天橋和軟銀賽富合伙人羊東的50萬(wàn)美元天使投資。2005年9月，方興東又從著名風(fēng)險(xiǎn)投資公司Granite Global Ventures、Mobius VentureCapital、軟銀賽富和Bessemer Venture Partner那里融資1000萬(wàn)美元，并引發(fā)了中國(guó)Web2.0的投資熱潮。其后活躍在中國(guó)的VC要是不知道Blog、Podcast、RSS、P2P等術(shù)語(yǔ)，不看博客、播客、視頻、交友等項(xiàng)目就是落伍的標(biāo)志。

隨后，“博客中國(guó)”更名為“博客網(wǎng)”，并宣稱要做博客式門(mén)戶，號(hào)稱“全球最大中文博客網(wǎng)站”，還喊出了“一年超新浪，兩年上市”的目標(biāo)。于是在短短半年的時(shí)間內(nèi)，博客網(wǎng)的員工就從40多人擴(kuò)張至400多人，據(jù)稱60%-70%的資金都用在人員工資上。同時(shí)還在視頻、游戲、購(gòu)物、社交等眾多項(xiàng)目上大把燒錢(qián)，千萬(wàn)美元很快就被揮霍殆盡。博客網(wǎng)至此拉開(kāi)了持續(xù)3年的人事劇烈動(dòng)蕩，高層幾乎整體流失，而方興東本人的CEO職務(wù)也被一個(gè)決策小組取代。到2006年年底，博客網(wǎng)的員工已經(jīng)縮減恢復(fù)到融資當(dāng)初的40多個(gè)人。

博客網(wǎng)不僅面臨資金鏈斷裂、經(jīng)營(yíng)難以為繼，同時(shí)業(yè)務(wù)上也不斷萎縮，用戶大量流失。為擺脫困境，2008年，博客網(wǎng)醞釀將旗下博客中國(guó)和bokee分拆為兩個(gè)獨(dú)立的公司，而分拆之后分別轉(zhuǎn)向高端媒體和SNS。但同年10月博客網(wǎng)又卷入裁員關(guān)閉的危機(jī)之中，宣布所有員工可以自由離職，也可以留下，但均沒(méi)有工資，此舉被認(rèn)為與博客網(wǎng)直接宣布解散沒(méi)有任何區(qū)別。

其實(shí)，早在博客網(wǎng)融資后不久，新浪就高調(diào)推出其博客公測(cè)版，到2006年末，以新浪為代表的門(mén)戶網(wǎng)站的博客力量已完全超越了博客網(wǎng)等新興垂直網(wǎng)站。隨后，博客幾乎成為任何一個(gè)門(mén)戶網(wǎng)站標(biāo)配的配置，門(mén)戶網(wǎng)站輕而易舉地復(fù)制了方興東們辛辛苦苦摸索和開(kāi)辟出來(lái)的道路。再后來(lái)，F(xiàn)acebook、校內(nèi)、51等SNS社交網(wǎng)站開(kāi)始大出風(fēng)頭，對(duì)博客形成了不可低估的沖擊。網(wǎng)民的注意力和資本市場(chǎng)對(duì)于博客也開(kāi)始了冷落。

另外，無(wú)論是方興東自己還是熟悉他的人，都一致認(rèn)為他是個(gè)學(xué)者或文人，而絕非熟諳管理和戰(zhàn)略的商業(yè)領(lǐng)袖，沒(méi)有掌控幾百人的團(tuán)隊(duì)和千萬(wàn)美元級(jí)別資金的能力。博客作為Web2.0時(shí)代的一個(gè)產(chǎn)品，無(wú)疑是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展過(guò)程中的一大跨越，引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入了自媒體時(shí)代，博客本身是成功的。但對(duì)于博客網(wǎng)，它讓投資人的大把美元化為烏有，從引領(lǐng)Web2.0的先驅(qū)成為無(wú)人問(wèn)津的棄兒，無(wú)疑是失敗中的失敗。

5、PPG

案例特點(diǎn)：中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資界最火的案例

創(chuàng)業(yè)者的教訓(xùn)：創(chuàng)業(yè)的目的之一是賺錢(qián)，但不能僅僅是賺錢(qián)

VC的教訓(xùn)：盡職調(diào)查中，人的本性調(diào)查是最難也是最重要的

PPG，2005年10月成立，業(yè)務(wù)模式是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)售賣(mài)襯衫。輕資產(chǎn)、減少流通環(huán)節(jié)的概念，加上狂轟亂炸的電視、戶外廣告，迅速讓PPG建立起市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的地位，滿世界都是“Yes! PPG”的廣告語(yǔ)和吳彥祖自信的微笑。

2006年第三季度，PPG獲得了TDF和JAFCO Asia(集富亞洲)的第一輪600萬(wàn)美元的聯(lián)合投資。2007年4月，PPG獲得了第二輪千萬(wàn)美元的投資，除了第一輪的TDF和集富亞洲追加投資之外，還引入了KPCB(凱鵬華盈)，KPCB公司是美國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，與紅杉齊名。在2006年-2007年，電子商務(wù)在VC投資圈非常吃香，而PPG更是其中的佼佼者，可謂絕對(duì)的明星項(xiàng)目，無(wú)數(shù)同行都羨慕這幾家能有幸投資進(jìn)去的VC。

2007年底，PPG已經(jīng)開(kāi)始被媒體披露出一些問(wèn)題，比如拖欠貨款、貨品質(zhì)量投訴、等，但PPG仍然受到了數(shù)家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的追捧，三山投資公司擊退其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，向PPG投了超過(guò)3,000萬(wàn)美元的資金。三山投資宣稱選擇PPG是因?yàn)楹芸春闷涫袌?chǎng)、模式及團(tuán)隊(duì)，并透露PPG已計(jì)劃于2009年初去美國(guó)納斯達(dá)克上市。

2008年，PPG模式出現(xiàn)了VANCL(凡客誠(chéng)品)、優(yōu)衫網(wǎng)、CARRIS等幾十家家模仿者，PPG不但丟掉了行業(yè)老大的地位、官司纏身、高管流散，更傳出創(chuàng)始人李亮卷款潛逃一說(shuō)。李亮稱從2008年年中起前往美國(guó)籌備美國(guó)公司開(kāi)業(yè)事宜，之后一直未在國(guó)內(nèi)現(xiàn)身。

2009年末，一度被譽(yù)為“服裝業(yè)的戴爾”、“輕公司的樣板”的商業(yè)神話終于還是像肥皂泡那樣破碎了。PPG總部早已人去樓空，一片狼藉，貼在墻上的法院執(zhí)行裁定書(shū)則顯示PPG已經(jīng)關(guān)門(mén)大吉，不少消費(fèi)者付款后拿不到貨物，因而憤怒地將PPG稱為“騙騙哥”。而隨后，PPG唯一剩下可以稱之為“資產(chǎn)”的東西——注冊(cè)商標(biāo)“PPG”，在拍賣(mài)中無(wú)人問(wèn)津。PPG累計(jì)從上述多家家知名VC處獲得了5000萬(wàn)美元左右的投資，徹底關(guān)門(mén)也意味著5,000萬(wàn)美金血本無(wú)歸。搜狐IT在2009年互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上曾評(píng)選出5年來(lái)投資最失敗網(wǎng)站，PPG名列榜首，成為近幾年來(lái)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最大的投資笑話。

事后，有人透露了PPG失敗的真正原因：創(chuàng)始人李亮表面上市做電子商務(wù)，但配套的物流、倉(cāng)儲(chǔ)都是自己的公司，或間接與他有關(guān)，他不停地向這些公司打錢(qián)，投資人的錢(qián)作為費(fèi)用變相進(jìn)入他自己的名下。錢(qián)轉(zhuǎn)移光了，李亮也沒(méi)了。他從一開(kāi)始就是有預(yù)謀、有準(zhǔn)備地圈錢(qián)，他很聰明、勤奮，執(zhí)行力也夠，但就是出發(fā)點(diǎn)不純。

PPG模式的模仿者之一VANCL的發(fā)展?fàn)顩r非常好，可以說(shuō)，PPG模式的生命力是不容置疑的。一個(gè)公司的成功，商業(yè)模式這是其中的一部分，而更重要的是執(zhí)行這個(gè)商業(yè)模式的操盤(pán)手。PPG失敗，錯(cuò)的是人而非商業(yè)模式。

6、亞洲互動(dòng)傳媒

案例特點(diǎn)：首家在日本上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)卻被勒令退市

創(chuàng)業(yè)者的教訓(xùn)：海外上市公司的股民可沒(méi)有國(guó)內(nèi)股民和VC那么好欺負(fù)

VC的教訓(xùn)：既然IPO是最佳退出渠道，上市了就早點(diǎn)兒變現(xiàn)跑路

作為首家在日本東京交易所上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)，亞洲互動(dòng)傳媒有限公司在2008年9月20日的退市，比起1年前的上市，產(chǎn)生了更大影響力和知名度，構(gòu)成了近年來(lái)中國(guó)公司在海外資本市場(chǎng)的最惡劣影響。這個(gè)事件的一個(gè)重量級(jí)的副產(chǎn)品是讓主導(dǎo)對(duì)其投資的紅杉資本中國(guó)基金的聯(lián)合創(chuàng)始人——張帆的黯然離職，甚至遠(yuǎn)離了VC行業(yè)。

2002年，崔建平創(chuàng)辦了北京寬視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司(下稱“寬視網(wǎng)絡(luò)”)，開(kāi)始從事TVPG業(yè)務(wù)。2004年7月，寬視網(wǎng)絡(luò)的海外控股公司——亞洲互動(dòng)傳媒在英屬百慕大群島設(shè)立。亞洲互動(dòng)傳媒自稱是“中國(guó)提供跨媒體平臺(tái)電視節(jié)目指南解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者”，其銷(xiāo)售收入中，以電視廣告代理業(yè)務(wù)為主，TVPG(電視節(jié)目指南)和EPG(電子節(jié)目指南)為輔。

2005年月10月，公司獲得紅杉資本的投資。在紅杉資本之后，亞洲互動(dòng)傳媒先后吸納了包括新加坡野村證券公司(持有公司已發(fā)行股份38.89%)、美林日本證券公司(11.88%)、日本最大的廣告公司電通(2.70%)、NTT移動(dòng)通訊公司、日本最大的衛(wèi)星通信公司JSAT、伊藤忠商事Itochu、等日本著名的金融、廣告公司。到上市前，紅杉資本占公司總股本的11.56%，張帆亦任亞洲互動(dòng)傳媒的董事。事實(shí)上，亞洲傳媒是紅杉資本中國(guó)基金之后在國(guó)內(nèi)主導(dǎo)投資的第一個(gè)項(xiàng)目。

 

風(fēng)險(xiǎn)投資案例分享

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風(fēng)險(xiǎn)投資案例分享

2014年，阿里巴巴收購(gòu)移動(dòng)瀏覽器公司UC，是截止到當(dāng)時(shí)中國(guó)規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)交易。這筆交易對(duì) UC 的估值約為47億美元。然后，它幫助阿里巴巴在移動(dòng)領(lǐng)域中占據(jù)了一席之地，并將其估值從800億美元提高到2300多億美元，增長(zhǎng)了3倍。

在此次交易之前，UC首席執(zhí)行官俞永福曾宣稱，未來(lái)不會(huì)聽(tīng)到UC被誰(shuí)收購(gòu)，而是UC收購(gòu)了誰(shuí)。阿里巴巴創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官馬云花了多年的努力才改變了這一點(diǎn)。

從2008年到2014年的6年間，阿里巴巴通過(guò)戰(zhàn)略性的投資數(shù)億美元，最終累計(jì)持有UC 66％的股份，與UC建立了合作關(guān)系。最后，這種關(guān)系得到了回報(bào)。

最早投資UC的是晨興資本和聯(lián)創(chuàng)策源，它們?cè)?007年共同投資了UC 1000萬(wàn)美元的A輪融資。

當(dāng)時(shí)，UC已經(jīng)在移動(dòng)瀏覽器領(lǐng)域耕耘了幾年，但并沒(méi)有從中獲得收益。

此外，UC還為還為中國(guó)電信公司提供定制移動(dòng)瀏覽器和咨詢服務(wù)。但俞永福決定出售盈利的B2B部門(mén)，以便公司能夠更加專注于消費(fèi)者技術(shù)。

要做到這一點(diǎn)，UC需要資金。

2008年，馬云和俞永福第一次見(jiàn)面。阿里巴巴于2009年參與了該公司1200萬(wàn)美元的B輪融資。2013年3月，阿里巴巴再次投資約5.06億美元；2013年12月，又投資1.8億美元。完成了這些交易后，阿里巴巴獲得了UC公司66％的股份。

很快，關(guān)于晨興資本想要退出的謠言出現(xiàn)了，稱百度正在尋求收購(gòu)他們持有的股份。

到2013年，UC已經(jīng)成為中國(guó)市場(chǎng)上無(wú)可爭(zhēng)議的頂級(jí)移動(dòng)瀏覽器，關(guān)于其要被收購(gòu)傳言不斷。

俞永福告訴媒體，盡管有傳言，但UC沒(méi)有出售的意愿。據(jù)報(bào)道，他拒絕了百度提出的估值約8億美元的報(bào)價(jià)。相反，他堅(jiān)持認(rèn)為UC將收購(gòu)其他公司。

不過(guò)，到2014年，阿里巴巴將擁有UC三分之二的股權(quán)，馬云獲得了董事會(huì)席位。當(dāng)時(shí)，這家移動(dòng)瀏覽公司被認(rèn)為是中國(guó)“最后一個(gè)良好的收購(gòu)標(biāo)的'”。

“在業(yè)內(nèi)的所有人當(dāng)中，馬云是極具有戰(zhàn)略眼光的人之一，”俞永福當(dāng)時(shí)告訴The Next Web。幾個(gè)月后，馬云提出了直接收購(gòu)該公司的提議，兩個(gè)月之后，交易最終敲定。

當(dāng)被問(wèn)及為什么在多年反對(duì)被收購(gòu)后，接受了阿里的收購(gòu)時(shí)，俞永福告訴記者，他信任馬云：“我們有著相同的愿景和夢(mèng)想。”

此次收購(gòu)對(duì)阿里巴巴來(lái)說(shuō)是一個(gè)強(qiáng)有力的戰(zhàn)略舉措。在IPO時(shí)，阿里巴巴明確表示，移動(dòng)通信的崛起是它需要考慮的問(wèn)題。如果它不能適應(yīng)，阿里巴巴將會(huì)被移動(dòng)服務(wù)更強(qiáng)大的公司所取代，比如騰訊和百度。

阿里巴巴收購(gòu)UC，對(duì)百度的盈利業(yè)務(wù)造成了巨大的影響。此前，百度是UC移動(dòng)瀏覽器的默認(rèn)搜索引擎，從中受益匪淺。

最后，這次收購(gòu)似乎也有助于幫助即將IPO的阿里巴巴向投資者證明，阿里巴巴知道自己的短板，并正在積極努力地去填補(bǔ)。雖然收購(gòu)UC并不是唯一的影響因素，但阿里巴巴的估值確實(shí)從2012年的350億美元飆升至2014年IPO的1680億美元。

到2015年，UC（這時(shí)歸阿里巴巴所有）仍然處于移動(dòng)瀏覽市場(chǎng)的頂端。

收購(gòu)UC對(duì)阿里巴巴來(lái)說(shuō)，是一次多管齊下的成功之舉。

阿里巴巴成功收購(gòu)UC，關(guān)鍵在于馬云與該公司合作了6年，已經(jīng)成為了其值得信賴的合作伙伴。他是一個(gè)從一開(kāi)始就看好UC的人，而不是后來(lái)被UC的成功中吸引而來(lái)的人。他也是一個(gè)懂得在新興市場(chǎng)建立公司需要做哪些工作的人。

風(fēng)險(xiǎn)投資的概念及其運(yùn)作方式

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資的概念

風(fēng)險(xiǎn)投資指由風(fēng)險(xiǎn)投資家出資(個(gè)人或募集資金)，協(xié)助具有專門(mén)技術(shù)而無(wú)法籌得資金的技術(shù)專家，并承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資家以專業(yè)知識(shí)主動(dòng)參與經(jīng)營(yíng)，使被投資企業(yè)(通常為高科技企業(yè))能夠健全經(jīng)營(yíng)、迅速成長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可在被投資企業(yè)成功后，將所持有股票賣(mài)出收回資金及其高額利潤(rùn)，再投資于另一新創(chuàng)企業(yè)，周而復(fù)始進(jìn)行中長(zhǎng)期投資并參與經(jīng)營(yíng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家以獲取股息、紅利及資本利得為目的，其最大特征是在于甘冒較大風(fēng)險(xiǎn)以獲取巨額資本利得，故得此名。

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程

企業(yè)如同生物體一樣，有其生命周期，一般而言，企業(yè)生命周期可分為五個(gè)階段，即研究發(fā)展階段、開(kāi)創(chuàng)階段、早期發(fā)展階段、加速成長(zhǎng)階段、持續(xù)成長(zhǎng)及成熟階段。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)依其所投資企業(yè)的生命周期提供不同的幫助。

1.研究發(fā)展階段

發(fā)明家有了新創(chuàng)意，就投入自己的資本，或從家庭、朋友處得到一些資助，組建起自己的公司，動(dòng)手將設(shè)想變?yōu)楫a(chǎn)品。這種募集資本的方式一般能夠募得足夠的資金，足以維持研究發(fā)展至生產(chǎn)制造階段。這一階段一般歷時(shí)1至5年，它的典型特點(diǎn)是合伙組織相當(dāng)松散，且公司所得極少，甚至無(wú)收入，財(cái)務(wù)上屬于純虧損階段。

2.開(kāi)創(chuàng)階段

一旦發(fā)明者完成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，準(zhǔn)備投向市場(chǎng)，就要求注入大筆資金，以設(shè)立、裝置一小型生產(chǎn)設(shè)備，供應(yīng)極小的市場(chǎng)需求(或許是本地市場(chǎng))。所需資本約為10～30萬(wàn)美元。發(fā)明者們或許會(huì)請(qǐng)求銀行給予貸款，但往往因?yàn)闊o(wú)抵押品等原因難以如愿，即使能得到，也只會(huì)是短期貸款，且金額不高。同時(shí)所得的短期貸款越多，其債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，資產(chǎn)負(fù)債比也會(huì)變得越高，這樣要獲得下一筆銀行貸款將更困難。此時(shí)企業(yè)急需長(zhǎng)期資本，獲得長(zhǎng)期資本的另一條路是公司出售股權(quán)，然而由于新企業(yè)毫無(wú)業(yè)績(jī)可言，成立時(shí)間短，不足以發(fā)行股票上市或進(jìn)行合并。唯一可行的路徑是由企業(yè)創(chuàng)始人擬一份企業(yè)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)，送呈風(fēng)險(xiǎn)投資專家過(guò)目，投資專家根據(jù)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)審核，決定是否對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。這一階段大約會(huì)費(fèi)時(shí)1至3年，風(fēng)險(xiǎn)投資專家取得股權(quán)之后或成為投資公司的經(jīng)理人，或成為董事會(huì)成員之一。就收益而言，累積凈所得已呈正收益，但隨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大及巨額固定資本支出，凈所得收益有逐漸下降的趨勢(shì)。上例中的ITC公司即在該階段獲得著名投資專家和投資人的投資，為以后的發(fā)展奠定了一個(gè)良好基礎(chǔ)。

3.早期發(fā)展階段

在這一階段的開(kāi)始，公司銷(xiāo)售額已達(dá)年均200～1000萬(wàn)美元。若市場(chǎng)接受公司產(chǎn)品，則公司可再次擴(kuò)充，然而這要求注入更多新資本，大約在150萬(wàn)至200萬(wàn)美元之間。此時(shí)，由于公司的營(yíng)業(yè)狀況仍不足以達(dá)到發(fā)行股票的地步，風(fēng)險(xiǎn)投資公司或集團(tuán)仍為主要的資金提供者，此即第二階段的融資。增加第二階段的資本后，在技術(shù)與管理方面，公司將需要更多專業(yè)人才、更正式的組織結(jié)構(gòu)，發(fā)展可行的新產(chǎn)品生產(chǎn)線及擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。此外在發(fā)展開(kāi)發(fā)階段，隨著銷(xiāo)售額的增加，公司須盡快提高總收入，在3至4年內(nèi)，使利潤(rùn)超過(guò)損益平衡點(diǎn)。這一階段是公司發(fā)展的重要分界點(diǎn)，業(yè)務(wù)進(jìn)展至此，公司決策人員必須開(kāi)始考慮下一階段是否由公司發(fā)行上市股票以獲取業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展所需的資本。

4.加速成長(zhǎng)階段

接著應(yīng)進(jìn)行下一步擴(kuò)充，引入新生產(chǎn)線，成立正式的公司組織，這一階段將決定公司是否能繼續(xù)成長(zhǎng)，成為大、中型公司。這時(shí)董事會(huì)要計(jì)劃由公開(kāi)市場(chǎng)籌集巨額的新資金，約在750至800萬(wàn)美元之間，公司公開(kāi)上市后可籍股權(quán)投資方式獲得長(zhǎng)期資本，并改善資產(chǎn)負(fù)債比率，加強(qiáng)新貸款能力，增加資本流動(dòng)并擴(kuò)張資本。但只有公司的經(jīng)營(yíng)記錄達(dá)到預(yù)期水平，否則很難獲得如此龐大的新資本融資。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資專家面臨一大抉擇，即是否繼續(xù)投資，若風(fēng)險(xiǎn)投資公司并無(wú)現(xiàn)金或流動(dòng)債券對(duì)該創(chuàng)業(yè)公司融資，則必須通過(guò)股票的公開(kāi)上市或合并來(lái)賺取超額的資本利得，再投資于其他具有希望的新投資計(jì)劃。通常為維持風(fēng)險(xiǎn)投資公司自身正常財(cái)務(wù)狀況，風(fēng)險(xiǎn)投資專家會(huì)有幾個(gè)成功的個(gè)案，以補(bǔ)償失敗個(gè)案或邊緣個(gè)案所造成的損失。在過(guò)去記錄中，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金綜合投資報(bào)酬率，年平均在25%以上。在這一階段，公司累積凈所得的損失有明顯減輕趨勢(shì)而銷(xiāo)售金額亦有快速成長(zhǎng)跡象。

風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資之所以被稱為風(fēng)險(xiǎn)投資，是因?yàn)樵陲L(fēng)險(xiǎn)投資中有很多的不確定性，給投資及其回報(bào)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資都是投資于擁有高新技術(shù)的初創(chuàng)企業(yè)，這些企業(yè)的創(chuàng)始人都具有很出色的技術(shù)專長(zhǎng)，但是在公司管理上缺乏經(jīng)驗(yàn)。另外一點(diǎn)就是一種新技術(shù)能否在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)品并為市場(chǎng)所接受，這也是不確定的。還有其他的一些不確定因素導(dǎo)致人們普遍認(rèn)為這種投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，但是不容否認(rèn)的是風(fēng)險(xiǎn)投資的高回報(bào)率。

也許最被人們熟悉但卻也最不被人理解的一種投資風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)高度流通的市場(chǎng)，比如說(shuō)在世界各地的股票交易市場(chǎng)，股票的價(jià)格取決于供求關(guān)系。假設(shè)對(duì)于一個(gè)特定的股票或者債券，如果它的需求上升，價(jià)格會(huì)隨之上調(diào)，因?yàn)槊總€(gè)購(gòu)買(mǎi)者都愿意為股票付出更多。

風(fēng)險(xiǎn)投資家既是投資者又是經(jīng)營(yíng)者。風(fēng)險(xiǎn)投資家一般都有很強(qiáng)的技術(shù)背景，同時(shí)他們也擁有專業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)，這樣的知識(shí)背景幫助他們能夠很好的理解高科技企業(yè)的商業(yè)模式，并且能夠幫助創(chuàng)業(yè)者改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理。

當(dāng)當(dāng)網(wǎng)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的案例內(nèi)容,越詳細(xì)越好!!

當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)投的七年博弈與合作

2008-07-20 15:48:00 來(lái)源: 武大商學(xué)院 作者：定時(shí)發(fā)布 閱讀:100

一、短暫蜜月

當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的創(chuàng)始人俞渝和李國(guó)慶是典型的“中西合璧”。俞渝早年留學(xué)美國(guó)，20世紀(jì)90年代中期在華爾街擔(dān)任顧問(wèn)，并在紐約創(chuàng)辦一家名叫TRIPOD的企業(yè)兼并財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司，諳熟投融資業(yè)務(wù)。李國(guó)慶于1987年畢業(yè)于北大社會(huì)學(xué)系后，進(jìn)入當(dāng)時(shí)最熱門(mén)的政府機(jī)關(guān)——國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心和中共中央書(shū)記處農(nóng)村政策研究室，在這里他積累了豐富的人脈。1989年，李國(guó)慶下海從商，做圖書(shū)出版。1993年，他聯(lián)合北京大學(xué)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院、農(nóng)業(yè)部等創(chuàng)辦“北京科文經(jīng)貿(mào)總公司”，任總經(jīng)理、總裁。經(jīng)過(guò)近10年在國(guó)內(nèi)圖書(shū)出版領(lǐng)域的摸爬滾打，使他對(duì)圖書(shū)行業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)了若指掌。兩人結(jié)婚后，俞渝空閑之余就幫著丈夫做一些MBA教科書(shū)的選題，有時(shí)候也給國(guó)外的一些公司包括網(wǎng)上零售公司做圖書(shū)分銷(xiāo)，這些經(jīng)歷使她學(xué)到了一定的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和經(jīng)營(yíng)理念。這期間，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)熱得發(fā)燙，看到亞馬遜在美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的熱潮下成為“時(shí)勢(shì)英雄”，而中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)也在興起和發(fā)展，俞渝決定在網(wǎng)絡(luò)行業(yè)創(chuàng)業(yè)。

雖然當(dāng)時(shí)俞渝對(duì)網(wǎng)絡(luò)并不了解，頂多就是收發(fā)電子郵件和看看新聞，但是俞渝的海歸經(jīng)歷，使她知道要想獲得海外風(fēng)投，至少要讓他們了解自己的商業(yè)模式，而最好的方式莫過(guò)于直接拷貝已經(jīng)在華爾街得到資本市場(chǎng)承認(rèn)的模式。于是“亞馬遜”的“中國(guó)版”——“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)”誕生了。為了獲取VC的認(rèn)可，當(dāng)當(dāng)不僅創(chuàng)意方面拷貝“亞馬遜”，而且在其他方面也參照亞馬遜，包括財(cái)務(wù)報(bào)表的側(cè)重點(diǎn)，營(yíng)銷(xiāo)手段的模仿等。

1999年11月份，由IDG、盧森堡劍橋集團(tuán)、軟銀和北京科文經(jīng)貿(mào)總公司共同投資，李國(guó)慶和俞渝任聯(lián)合總裁的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)正式投入運(yùn)營(yíng)。IDG、盧森堡劍橋、軟銀等向當(dāng)當(dāng)網(wǎng)投入800萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)投資，換取當(dāng)當(dāng)網(wǎng)59%股份，俞渝、李國(guó)慶夫婦及其創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)通過(guò)北京科文經(jīng)貿(mào)總公司共持有當(dāng)當(dāng)網(wǎng)41%的股份。投資者不光給當(dāng)當(dāng)帶來(lái)繼續(xù)支撐下去的資金，還帶來(lái)了更多的東西。像IDG就一直在推動(dòng)著當(dāng)當(dāng)?shù)陌l(fā)展，盧森堡劍橋更有一些著名的國(guó)外專家和豐富的研究報(bào)告等資源，也使當(dāng)當(dāng)受益匪淺。雙方相處的一直很愉快。

二、控股權(quán)之爭(zhēng)

（一）起因：不完善的約定

因?yàn)橛辛俗銐虻馁Y金，當(dāng)當(dāng)很快就發(fā)展成為全球最大的中文網(wǎng)上圖書(shū)音像書(shū)店，占大陸圖書(shū)市場(chǎng)圖書(shū)品種的90%。2003年，當(dāng)當(dāng)在經(jīng)歷了幾年的“燒錢(qián)”階段后，開(kāi)始“收錢(qián)進(jìn)賬”，銷(xiāo)售規(guī)模一舉突破8000萬(wàn)元人民幣，全國(guó)各地，甚至美國(guó)、巴西等國(guó)家和地區(qū)都有當(dāng)當(dāng)?shù)淖x者。但也就在這一年，李國(guó)慶和股東之間的矛盾不可避免地出現(xiàn)了。

2003年6月，李國(guó)慶夫婦提出要股東獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)業(yè)股份的要求，希望將增值部分分一半給管理團(tuán)隊(duì)作為獎(jiǎng)勵(lì)，遭到了股東的集體反對(duì)，理由作為創(chuàng)業(yè)股份的獎(jiǎng)勵(lì)的比例太高。而李國(guó)慶夫婦堅(jiān)持“分一半”這個(gè)比例不退讓，由于只有口頭承諾并無(wú)書(shū)面協(xié)議，因此，每次在這個(gè)問(wèn)題上融資雙方談?wù)摰亩疾粴g而散。李國(guó)慶抱怨說(shuō)：“資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)非常敏感的話題，我和股東們每到融資的時(shí)候就打架，因?yàn)殚_(kāi)始沒(méi)說(shuō)清楚，到底是資本創(chuàng)造財(cái)富，還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家創(chuàng)造財(cái)富，這個(gè)問(wèn)題很難辦……沒(méi)有和他們簽字畫(huà)押，好多口頭的承諾都不算數(shù)了。”

（二）轉(zhuǎn)機(jī)：老虎基金的出現(xiàn)

雙方僵持局面到2003年8月老虎基金的出現(xiàn)而打破。老虎基金在中國(guó)投資了卓越網(wǎng)、e龍網(wǎng)兩家電子商務(wù)網(wǎng)站之后，把目光投向了當(dāng)當(dāng)網(wǎng)。俞渝憑著多年在華爾街練就的談判技巧，加上IDG、盧森堡劍橋、軟銀急于套現(xiàn)，也運(yùn)用各種關(guān)系推動(dòng)談判合作，當(dāng)當(dāng)很快就和老虎科技基金達(dá)成了投資意向。但當(dāng)李國(guó)慶再次以老虎科技基金的6500萬(wàn)美元估值證明當(dāng)當(dāng)已經(jīng)有了數(shù)倍增值，提出要給夫婦兩人18%的創(chuàng)業(yè)股份獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)，遭到IDG和盧森堡劍橋的拒絕。

于是，李國(guó)慶打出辭職變現(xiàn)另起爐灶這張牌，老虎基金也在背后推波助瀾，表示愿意將此次投給當(dāng)當(dāng)?shù)娜?100萬(wàn)美元轉(zhuǎn)投給新成立的公司，并且投資金額可以繼續(xù)追加。

當(dāng)時(shí)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)第二輪私募之后的現(xiàn)金已經(jīng)所剩不多，僅100萬(wàn)美元，而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)仍然還處于跑馬圈地、虧損經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)。李國(guó)慶、俞渝夫婦如果帶領(lǐng)管理團(tuán)隊(duì)另立門(mén)戶，IDG、軟銀、盧森堡劍橋相當(dāng)于要在100萬(wàn)美元的基礎(chǔ)上追加投資繼續(xù)支撐當(dāng)當(dāng)網(wǎng)。同時(shí)，由于失去了一個(gè)穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)，投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更大。

迫于無(wú)奈，3家投資方最后只得屈服，同意接受老虎基金的投資，并由老虎科技基金出面，向老股東買(mǎi)走了一些股份，再送給管理團(tuán)隊(duì)。此次，老股東獲得部分變現(xiàn)，IDG套現(xiàn)350萬(wàn)美元，獲利3倍以上，當(dāng)當(dāng)則被估值7000萬(wàn)美元，老虎科技基金投資1100萬(wàn)美元。經(jīng)此一役，李、俞二人認(rèn)識(shí)到了自己作為管理者的價(jià)值，進(jìn)一步要求絕對(duì)控股權(quán)。

2003年12月李國(guó)慶夫妻與老虎科技基金簽訂了融資1100萬(wàn)美元資金協(xié)議，但是老虎科技基金的資金遲遲未到賬。這期間，俞渝曾與老虎基金談判代表幾度爭(zhēng)執(zhí)，甚至威脅說(shuō)“現(xiàn)在交割期限已過(guò)，當(dāng)當(dāng)有權(quán)找新的投資人了”。俞渝所說(shuō)的“新的投資人”就是亞馬遜。就在他們夫婦在美國(guó)與老虎基金面談的時(shí)候，也順便秘訪了亞馬遜。

亞馬遜公司的出現(xiàn)，對(duì)老虎科技基金構(gòu)成了相當(dāng)?shù)膲毫Α捉?jīng)拖延，在激烈的利益交鋒和一次次不歡而散的電話會(huì)談之后，考慮到作為對(duì)沖基金，在投資了當(dāng)當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手卓越之后，如果不投資當(dāng)當(dāng)，將有違對(duì)沖基金的初衷，2004年2月25日，老虎科技基金終于兌現(xiàn)了兩個(gè)月前的承諾，將約定的1100萬(wàn)美元?jiǎng)澋疆?dāng)當(dāng)賬戶上，獲得17.5%的股份，而IDG、盧森堡劍橋、軟銀等幾家則減持為23%，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)管理層的股份變?yōu)?9.5%。引人注意的是，與在卓越董事會(huì)占有二席形成鮮明反差，老虎科技基金在董事會(huì)未占一席之地。

三、新融資備戰(zhàn)上市

2006年6月26日，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)從DCM、華登國(guó)際和Alto

Global三家基金引入2700萬(wàn)美元資金，出讓12%股份。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)方面表示，這輪融資是提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)的資金準(zhǔn)備，并為公司未來(lái)發(fā)展提供充分財(cái)務(wù)支持。資金的用途確定針對(duì)地面圖書(shū)市場(chǎng)發(fā)動(dòng)超低折扣的價(jià)格戰(zhàn)，以此來(lái)鞏固其全球最大中文網(wǎng)上書(shū)店的地位。據(jù)悉，此輪融資完成后，當(dāng)當(dāng)上市已經(jīng)緊鑼密鼓開(kāi)始進(jìn)行。

四、案例解析

三輪融資，兩輪較量。借老虎科技基金從老股東手中獲取了絕對(duì)控股權(quán)，又借亞馬遜讓老虎科技基金不得不履行自己的承諾，俞渝夫婦終于如愿以償。但是，并非每一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家都能像俞渝夫婦在和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的較量中勝出。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化、經(jīng)營(yíng)不善、外部經(jīng)理人的引入等因素造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)家失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)屢見(jiàn)不鮮，這是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家所不愿意看見(jiàn)的，也是不得不面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題。實(shí)際上，對(duì)VC來(lái)說(shuō)，本意是為了企業(yè)發(fā)展壯大，并不想剝奪創(chuàng)業(yè)家的控制權(quán)，若非如此也是萬(wàn)不得已。

李國(guó)慶夫婦是幸運(yùn)的，憑借自身融資能力、談判能力、對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的號(hào)召能力、經(jīng)營(yíng)管理能力以另起爐灶相脅以及借后來(lái)老虎科技基金的介入，李國(guó)慶夫婦如愿獲得了控股權(quán)，最終的結(jié)果也是各方皆大歡喜。而另一個(gè)創(chuàng)業(yè)者王志東就沒(méi)有如此幸運(yùn)，三輪融資過(guò)后，新浪的股權(quán)結(jié)構(gòu)日益分散，當(dāng)時(shí)身為CEO和總裁的王志東從當(dāng)初持股21%不斷稀釋到6%，最終失去對(duì)公司的控制，并導(dǎo)致出局。其實(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間既是一種合作關(guān)系，又是一種競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，雙方的利益就交織在這種彼此之間的博弈之中。那么，創(chuàng)業(yè)者和VC如何跨越博弈中的誤區(qū)，走向雙贏呢？

（一）完備的協(xié)約很重要

如果當(dāng)初當(dāng)當(dāng)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就創(chuàng)業(yè)者激勵(lì)這個(gè)問(wèn)題明確地寫(xiě)入?yún)f(xié)議，約定網(wǎng)站價(jià)值增值多少倍時(shí)可以獲得多少管理層股權(quán)，也就沒(méi)有創(chuàng)業(yè)者股份獎(jiǎng)勵(lì)比例之爭(zhēng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在和約中限定創(chuàng)業(yè)者離開(kāi)原來(lái)的創(chuàng)業(yè)公司后，一定時(shí)間內(nèi)不得從事與原來(lái)創(chuàng)業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，也就不會(huì)面臨當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)始人以創(chuàng)辦新公司和當(dāng)當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的相脅。矛盾會(huì)破壞創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間合作的基礎(chǔ)，危害的雙方整體的利益，可謂是“兩敗俱傷”。所以，一份明確的協(xié)約對(duì)保證雙方的利益很重要，也是雙方長(zhǎng)久合作的基礎(chǔ)。尤其是對(duì)沒(méi)有多少融資經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，要對(duì)融資相關(guān)的程序、法律法規(guī)有深入的研究和了解。如果條件許可，可以請(qǐng)融資顧問(wèn)或者投資銀行協(xié)助，免得日后節(jié)外生枝，后悔莫及。

（二）克服非積極合作心態(tài)

當(dāng)當(dāng)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間的博弈，利益爭(zhēng)奪背后涉及的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)這一問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的分配與轉(zhuǎn)移是風(fēng)險(xiǎn)投資獨(dú)特治理機(jī)制的核心內(nèi)容之一。風(fēng)險(xiǎn)投資的重要特征之一就是風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)階段性投資，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股合同以及管理監(jiān)控等手段來(lái)減少信息不對(duì)稱性和代理風(fēng)險(xiǎn)，這些手段從本質(zhì)上講都是控制權(quán)的分配，而控制權(quán)的分配往往是談判的結(jié)果，能否達(dá)成有約束力的最優(yōu)激勵(lì)約束合約，取決于雙方的談判力量或地位。

站在創(chuàng)業(yè)融資的角度，李國(guó)慶采取“另立爐灶”的做法，不惜和VC鬧得不可開(kāi)交的做法并不可取。李國(guó)慶后來(lái)表示，這并不是一種與股東相要挾的手段，也不是試探性的行為。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把被投資的企業(yè)做大，然后通過(guò)公開(kāi)上市、兼并收購(gòu)或其他方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)其投資的增值變現(xiàn)。在每一次企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家的博弈與中，雙方最終的目的是雙贏，即創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)資本的增值。企業(yè)家也克服非積極合作的心態(tài)，遇到問(wèn)題應(yīng)該盡量同風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行充分的交流和溝通，以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資家的理解和支持。無(wú)論如何，雙方的溝通都很重要。而對(duì)于合作過(guò)程中難免出現(xiàn)的各種分歧，雙方也可以通過(guò)商業(yè)規(guī)則進(jìn)行有效的解決，不必心存顧慮。

世界上有哪些投資成功的案例？？

中國(guó)70%以上的成功企業(yè)家人士都是當(dāng)兵出來(lái)的 ，我介意你應(yīng)該去當(dāng)兵

企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)案例

． 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資排頭兵——IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金(IDGVC Partners)

IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金成立于1992年，在北京、上海、廣州、波士頓、硅谷等地均設(shè)有辦事處。作為最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一，IDGVC Partners已成為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的領(lǐng)先者，管理總金額達(dá)8億美元的風(fēng)險(xiǎn)基金。主要集中于互聯(lián)網(wǎng)、通訊、無(wú)線、數(shù)字媒體、半導(dǎo)體和生命科學(xué)等高科技領(lǐng)域。目前已經(jīng)在中國(guó)投資了100多個(gè)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，包括攜程、百度、搜狐、騰訊、金蝶等公司，已有30多家所投公司公開(kāi)上市或并購(gòu)。

IDGVC Partners的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)之一就是與中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者之間建立了廣泛的聯(lián)絡(luò)渠道，同時(shí)與他們保持親密的合作關(guān)系；對(duì)投資組合中的每一家公司，提供資金、經(jīng)驗(yàn)、商務(wù)關(guān)系等強(qiáng)有力的支持。IDGVC Partners獲得了國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）及ACCEL Partners的鼎力支持，并與中國(guó)政府部門(mén)保持密切合作，先后與國(guó)家科技部、信息產(chǎn)業(yè)部簽署了扶植支持中國(guó)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資合作備忘錄。I

IDGVC對(duì)每一家企業(yè)的投資額通常在50萬(wàn)至500萬(wàn)美元之間，并追加投資于業(yè)績(jī)良好的已投企業(yè)中。IDGVC在投資中非常關(guān)注企業(yè)在專業(yè)技術(shù)和管理方面的杰出表現(xiàn)，同時(shí)為所投資企業(yè)提供管理及財(cái)務(wù)咨詢等增值服務(wù)。

2． 具備成長(zhǎng)潛力的本土創(chuàng)投——維眾創(chuàng)業(yè)投資

維眾創(chuàng)業(yè)投資成立于2004年，是一家完全由中國(guó)人自己創(chuàng)立、自己管理的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，目前已經(jīng)吸收了超過(guò)七千萬(wàn)美金的海外基金，并只投資于中國(guó)大陸這個(gè)區(qū)域。投資項(xiàng)目涉及新媒體、信息技術(shù)、新型材料、金融服務(wù)等眾多領(lǐng)域。

維眾秉承“商道就是人道，投資就是投人”的投資理念，致力于打造中國(guó)人自己的風(fēng)險(xiǎn)投資品牌。關(guān)注人的價(jià)值，關(guān)注團(tuán)隊(duì)的價(jià)值，成為了維眾投資項(xiàng)目的最重要考量。

維眾投資擁有自己獨(dú)特的投資哲學(xué)，維眾投資深深理解創(chuàng)業(yè)的困難，以及達(dá)到成功所必需付出的努力。所以不僅重視資本的投入，更關(guān)注如何使維眾本身所具備的資源與創(chuàng)業(yè)企業(yè)達(dá)到成功所需要的相關(guān)條件相互匹配。維眾投資了一系列戰(zhàn)略性公司，這些企業(yè)本身就具備基礎(chǔ)資源的功能，并且各自能夠獨(dú)立運(yùn)作，同時(shí)又可為所有的其他成員企業(yè)提供最直接的資源和支持。例如，由維眾參與投資組建的上海多媒體產(chǎn)業(yè)園創(chuàng)業(yè)有限公司就是一個(gè)最適合初創(chuàng)企業(yè)的孵化基地，入駐產(chǎn)業(yè)園的孵化器，不但可以減少行政審批的繁瑣工作，還可以獲得最優(yōu)惠的稅收政策支持；而公司投資的另一個(gè)新媒體公司－－分眾傳媒，又可以為成員企業(yè)提供廣告和宣傳服務(wù)，直接面向中國(guó)上千萬(wàn)白領(lǐng)人群進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)。除此之外，維眾還在中國(guó)投資于一些創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)和金融服務(wù)項(xiàng)目，因此維眾能夠?qū)?chuàng)業(yè)公司帶入一個(gè)由眾多戰(zhàn)略合作伙伴以及成功企業(yè)所組成的維眾大家庭。在這一大家庭中，所有的企業(yè)相互支持、共享資源，形成具有整合作用的外延價(jià)值鏈，共同創(chuàng)造最大的商業(yè)價(jià)值。

維眾內(nèi)部成員知識(shí)結(jié)構(gòu)合理是其快速發(fā)展的可靠保障。公司已構(gòu)建起一支由職業(yè)投資人、財(cái)務(wù)管理專家、高級(jí)咨詢顧問(wèn)、資深法務(wù)人士、信息技術(shù)顧問(wèn)、人力資源專家等各類專業(yè)人士組成的管理團(tuán)隊(duì)。他們?cè)吐氂谲涖y中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資(SOFTBANK China Venture Capital)、普華永道(Pricewaterhouse Coopers)、畢馬威國(guó)際(KPMG)、IBM咨詢等國(guó)際知名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所或律師事務(wù)所，為眾多著名企業(yè)提供項(xiàng)目融資、戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)及法律咨詢等各方面服務(wù)。通過(guò)他們的幫助和管理，這些企業(yè)最終走向海外資本市場(chǎng)，成功上市。

維眾重點(diǎn)投資那些剛處于起步階段或只實(shí)行過(guò)一次融資的公司，對(duì)所投資的企業(yè)采用分段投資、聯(lián)合投資、組合投資等多種方式，投資額的大小取決于公司成長(zhǎng)的階段以及公司的評(píng)估價(jià)值。公司積極參與和跟蹤所投企業(yè)的管理，通常希望持有較多的股份(一般為20％-30％)，以此幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)迅速渡過(guò)初創(chuàng)期，進(jìn)入快速發(fā)展的軌道。

3. 成功創(chuàng)投企業(yè)經(jīng)驗(yàn)借鑒

IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金作為一只海外基金能夠在中國(guó)成為行業(yè)領(lǐng)先者除了其先進(jìn)的管理和資本運(yùn)作水平外，更重要的是其注重拓展其在華的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，與政府的密切關(guān)系無(wú)疑為其發(fā)展帶來(lái)諸多便利。

維眾投資能夠成功關(guān)鍵贏在其深刻的投資理念與獨(dú)到的投資哲學(xué)。維眾投資能夠認(rèn)識(shí)到創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)上不是對(duì)項(xiàng)目的投資而是對(duì)人的投資，最大限度地挖掘創(chuàng)業(yè)者的價(jià)值是其投資的關(guān)鍵。在其投資哲學(xué)的引領(lǐng)下，維眾注重價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，在為投資企業(yè)構(gòu)件優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)也在為自己公司的發(fā)展搭建一個(gè)高起點(diǎn)的事業(yè)拓展平臺(tái)，“一箭雙雕”，公司投資遠(yuǎn)見(jiàn)略顯一斑。

投資風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)例

【實(shí)例Ⅰ】讓我們研究有關(guān)一個(gè)石油化工廠考慮生產(chǎn)一種新型石化產(chǎn)品的例子。其現(xiàn)金流量為：

油氣工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法及應(yīng)用（第3版）

當(dāng)假設(shè)貸款利率為10%時(shí)，其凈現(xiàn)值NPV＝2.95，內(nèi)部收益率IRR＝11%，二者均顯示該項(xiàng)目勉強(qiáng)可以接受。為了估算這些方法的精度，必須對(duì)現(xiàn)金流量值的變動(dòng)性做某些設(shè)定。很明顯，任何一種情況都應(yīng)該根據(jù)其優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行處理。下面的假設(shè)僅是在表面合理的基礎(chǔ)上做出的。

假設(shè)1：已知零年的現(xiàn)金流量為-15 萬(wàn)英鎊，無(wú)誤差，它實(shí)質(zhì)上是投入的成本(廣告費(fèi)，制作樣品的費(fèi)用等)，并且據(jù)此已做出了明確的預(yù)算。

假設(shè)2：其余的現(xiàn)金流量是隨機(jī)變化的，其中值(Median)即上面所示的值，并且假設(shè)每一現(xiàn)金流量的概率分布是已知的(這一點(diǎn)是非常重要的，因?yàn)樗呛罄m(xù)分析的關(guān)鍵，也是我們進(jìn)一步討論的內(nèi)容)。

目前已提出了一些估算這些分布的方法，針對(duì)連續(xù)分布最常用的方法似乎是連續(xù)分布分值點(diǎn)法。該方法本質(zhì)上是將最有經(jīng)驗(yàn)的專家(評(píng)估員)的意見(jiàn)進(jìn)行量化。這一方法首先應(yīng)給出未知變量的中值，即大于或小于該值的可能性是相等的。第一年的現(xiàn)金流量大概是4萬(wàn)英鎊，接下來(lái)僅考慮現(xiàn)金流量大于4萬(wàn)英鎊的概率，并要求估算出這些結(jié)果的“中間標(biāo)志”。對(duì)這種估算而言，所得值為6萬(wàn)英鎊，意味著如果所知道的全部情況是現(xiàn)金流量大于4萬(wàn)英鎊，則認(rèn)為大于或小于6萬(wàn)英鎊的機(jī)會(huì)是相等的。對(duì)這兩個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)深思熟慮后，認(rèn)為現(xiàn)金流量大于6萬(wàn)英鎊的概率為1/4。對(duì)另一半現(xiàn)金流量的低值部分進(jìn)行類似的討論后，將會(huì)得到另一個(gè)低值的“中間標(biāo)志點(diǎn)”，即3萬(wàn)英鎊。值得注意的是，3萬(wàn)英鎊和6萬(wàn)英鎊距中值4萬(wàn)英鎊的概率空間相同是沒(méi)有任何原因的。我們的大腦可在已確定的四個(gè)區(qū)間內(nèi)重復(fù)尋找“中間點(diǎn)”的過(guò)程，將得到概率分別為1/8，3/8，5/8，7/8的現(xiàn)金流量值，并把它們加入到已有的1/4，1/2，3/4序列中。

最后，評(píng)估員要決定估算現(xiàn)金流量的極端值——預(yù)計(jì)最好和最壞的現(xiàn)金流量值。最后這一步將是很困難的，因?yàn)槿藗儗?duì)“最壞”和“最好”有不同的解釋。評(píng)估員應(yīng)加倍小心，以確保他能考慮的極端情況合情合理，不能把荒唐的事情考慮在內(nèi)。比如石化廠的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全部倒閉(最好)或一場(chǎng)大火將石化廠燒毀(最壞)。

據(jù)此可假設(shè)第一年的現(xiàn)金流量如下：

油氣工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法及應(yīng)用（第3版）

用肉眼將以上數(shù)據(jù)用平滑曲線連接，便得到圖7-13，應(yīng)注意到實(shí)際中現(xiàn)金流量可能是由多項(xiàng)支出和收益組成的，而實(shí)質(zhì)上的隨機(jī)變量可能是年銷(xiāo)售量。

圖7-13 第一年現(xiàn)金流量的主觀概率分布

接下來(lái)對(duì)每年度的現(xiàn)金流量依次重復(fù)上述過(guò)程。這將是一個(gè)費(fèi)時(shí)(尤其對(duì)同一個(gè)評(píng)估員)甚至令人精疲力竭的處理過(guò)程。克服這一困難的有效方法是認(rèn)為后續(xù)每一年的現(xiàn)金流量的概率分布完全是第一年按比例的翻版。如果這是可以接受的，則需要做的全部工作就是估算每一年現(xiàn)金流量的中值，就像第一年那樣，由它來(lái)劃分區(qū)間并提供比例因子。對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行完上述過(guò)程后可得表7-6。

表7-6 現(xiàn)金流量累計(jì)概率

每一個(gè)分布值的產(chǎn)生過(guò)程是這樣的：用一個(gè)已知分布(第1年)分別乘以比例因子1.75，1.5和0.5，得到第2、3、4年的分布值。實(shí)際中可通過(guò)查閱一個(gè)隨機(jī)變量介于00到99間的轉(zhuǎn)換表，該表中的值是可表示為100和第1年現(xiàn)金流量累積概率圖(圖7-13)中相應(yīng)值的函數(shù)的隨機(jī)變量。因此序號(hào)為63 的隨機(jī)變量對(duì)應(yīng)的第1年的現(xiàn)金流量為45.6，若求同一隨機(jī)序號(hào)所對(duì)應(yīng)的第3年的現(xiàn)金流量值，則結(jié)果應(yīng)為45.6×1.5＝68.4。

針對(duì)一組典型的模擬值，可取隨機(jī)序號(hào)為63、17、02、39，則相應(yīng)的現(xiàn)金流量分別為45.6(1年)，46.2(2年)，20.4(3年)，17.8(4年)，則凈現(xiàn)值為：

油氣工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法及應(yīng)用（第3版）

結(jié)果表明有較大的虧損。為了弄清這是否為非正常結(jié)果，需要進(jìn)行全面模擬，上述一組輸入數(shù)據(jù)的IRR值為-0.07，不僅收益率低于貸款利率而且為負(fù)數(shù)。由于全部的收益小于初始投入，這一結(jié)果應(yīng)該是可以預(yù)料的。

也許有人會(huì)提出：上述模型中的假設(shè)是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)閷?shí)際上任一年的現(xiàn)金流量是彼此獨(dú)立的。然而實(shí)際情況是，如果一個(gè)項(xiàng)目(在本例中就是引進(jìn)新型石化產(chǎn)品)是成功的，其現(xiàn)金流量會(huì)持續(xù)大于現(xiàn)金流量中值，反之，一個(gè)失誤將會(huì)導(dǎo)致在項(xiàng)目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量一直較低。用統(tǒng)計(jì)學(xué)的術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，就是隨機(jī)變量之間是相關(guān)的，并不是彼此獨(dú)立的。在實(shí)際模擬中，處理相關(guān)問(wèn)題并不困難，問(wèn)題在于如何使數(shù)學(xué)方法與評(píng)估員理解的概念相匹配。解決這一難題的一個(gè)辦法是對(duì)完全獨(dú)立和完全相關(guān)這兩個(gè)極端情況進(jìn)行檢驗(yàn)，并認(rèn)為真實(shí)的情況應(yīng)介于兩者之間，并希望對(duì)于任一種評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性的方法，這些極端值都會(huì)給出最合理的值，并有助于決策的做出。

我們已經(jīng)考慮過(guò)完全獨(dú)立的模型。假設(shè)完全相關(guān)的模型，每一個(gè)現(xiàn)金流變量相對(duì)于其分布都處于同樣的位置。這可通過(guò)采用對(duì)每一組變量X1，X2，X3，X4都使用同一個(gè)隨機(jī)序號(hào)的簡(jiǎn)單方法來(lái)完成。例如若我們使用隨機(jī)數(shù)63，則相應(yīng)的現(xiàn)金流量分別為45.6，79.8，68.4和22.8，則有NPV＝24.4和IRR＝17.8%。

我們對(duì)獨(dú)立和相關(guān)兩種假設(shè)模型均進(jìn)行了模擬，并將結(jié)果以NPV和IRR累計(jì)概率的形式繪制成圖(圖7-14，圖7-15)。

圖7-14 NPV累計(jì)概率圖

圖7-15/RR累計(jì)概率圖

對(duì)于相關(guān)模型，這兩個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)都比預(yù)計(jì)的有較大的變化。這是因?yàn)樵诖四Ｐ椭校瑯O端隨機(jī)變量的作用被重復(fù)了四次，而在獨(dú)立模型中，極端值的作用有被其他三個(gè)隨機(jī)變量減緩的趨勢(shì)。更進(jìn)一步觀察可發(fā)現(xiàn)，相關(guān)模型的曲線之間形狀上具有相似性，并與通常的現(xiàn)金流量累計(jì)概率曲線(圖7-13)相似。這一現(xiàn)象可簡(jiǎn)單地解釋為：對(duì)任一隨機(jī)變量，四年均有唯一的現(xiàn)金流量，因而便會(huì)有唯一的NPV和IRR。現(xiàn)金流量、NPV和IRR的概率表達(dá)方式明顯相關(guān)，事實(shí)上則不必模擬。

用這些圖進(jìn)行項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)時(shí)，決策者或許首先會(huì)注意到NRV為負(fù)值的概率介于0.34到0.48之間，二者可能都高得不可接受。同樣，IRR小于貸款利率(10%)的概率也有一個(gè)范圍，且可得出相同的結(jié)論。這些圖會(huì)帶給我們更深層的思考，例如負(fù)NPV的風(fēng)險(xiǎn)或許被大量的正值所抵消。

在上述模擬過(guò)程中未涉及投資回收期這一判斷標(biāo)準(zhǔn)，盡管該方法不會(huì)引起分析上的困難。如前所述，相關(guān)模型的值可直接得出，結(jié)果見(jiàn)表7-7。

投資模型建立和模擬的結(jié)合為項(xiàng)目可行性的評(píng)價(jià)提供了強(qiáng)有力的工具，它在專業(yè)評(píng)估員提供的初始主觀概率的基礎(chǔ)上，為決策者提供了所含風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)分析。從這個(gè)意義上講，它具有最有用的信息，風(fēng)險(xiǎn)雖不能完全避免，但被徹底地暴露了出來(lái)。

表7-7 累計(jì)概率

【實(shí)例Ⅱ】石油生產(chǎn)是由地下石油資源量、儲(chǔ)量、產(chǎn)量和投資等多種元素組成的一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)。在石油生產(chǎn)系統(tǒng)中，儲(chǔ)量是聯(lián)系勘探開(kāi)發(fā)和開(kāi)采的關(guān)鍵元素，通過(guò)勘探活動(dòng)找到的儲(chǔ)量只有通過(guò)油氣開(kāi)采才能實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值，企業(yè)才能獲得經(jīng)濟(jì)效益，從而使石油生產(chǎn)系統(tǒng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。

在石油生產(chǎn)系統(tǒng)中，資金流動(dòng)可能呈現(xiàn)出多種運(yùn)行模式，圖7-16把貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流和累計(jì)貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流表示在同一時(shí)間序列上，A、B、C、D和E點(diǎn)分別表示它們的特征點(diǎn)。這是一種典型的資金流動(dòng)曲線。

經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量評(píng)價(jià)的實(shí)質(zhì)就是確定資金流動(dòng)曲線上的這些特征點(diǎn)。C點(diǎn)是儲(chǔ)量開(kāi)發(fā)取得經(jīng)濟(jì)效益的臨界點(diǎn)，它對(duì)未動(dòng)用儲(chǔ)量的開(kāi)發(fā)動(dòng)用具有重要意義。產(chǎn)量進(jìn)入遞減期后，貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流降為零而累計(jì)貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流上升到最大，因此，E點(diǎn)是儲(chǔ)量開(kāi)發(fā)可以達(dá)到的經(jīng)濟(jì)效益的最高點(diǎn)。

從以上分析可以看出，經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量評(píng)價(jià)是動(dòng)態(tài)的，并具有階段性，它貫穿于石油生產(chǎn)的全過(guò)程。經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量評(píng)價(jià)就是從未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的資金流動(dòng)分析出發(fā)，對(duì)石油生產(chǎn)系統(tǒng)中一切有資金流出、流入的分年動(dòng)態(tài)進(jìn)行預(yù)測(cè)，在一定技術(shù)經(jīng)濟(jì)條件下，保證國(guó)家及勘探開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)部門(mén)獲得相應(yīng)的利潤(rùn)，從而確定儲(chǔ)量開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)界限。

現(xiàn)金流通表中，當(dāng)累計(jì)貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流達(dá)到正值最大而貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流等于零時(shí)稱為零效益。對(duì)正在開(kāi)發(fā)的老油田來(lái)說(shuō)，如果計(jì)算出的現(xiàn)金流通表在評(píng)價(jià)起始年就沒(méi)有經(jīng)濟(jì)效益，說(shuō)明該油田已處于零效益虧損狀態(tài)下開(kāi)采。對(duì)新油田來(lái)說(shuō)，圖7-16中C點(diǎn)是儲(chǔ)量開(kāi)發(fā)動(dòng)用并可能獲得經(jīng)濟(jì)效益的臨界點(diǎn)，如果從評(píng)價(jià)起始年累計(jì)貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流始終為負(fù)，盡管貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流已上升為正值，說(shuō)明目前該油田儲(chǔ)量開(kāi)發(fā)仍沒(méi)有經(jīng)濟(jì)效益。否則，從評(píng)價(jià)的起始年到零效益年份的累計(jì)產(chǎn)油量就是(剩余)經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量，凈現(xiàn)值NPV為(剩余)經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量的價(jià)值，其表達(dá)式如下：

圖7-16 石油生產(chǎn)的典型經(jīng)濟(jì)特征

油氣工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法及應(yīng)用（第3版）

式中：NPV為(剩余)經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量的價(jià)值；CIi為第i年的現(xiàn)金流入；COi為第i年的現(xiàn)金流出；IR為目標(biāo)內(nèi)部收益率；T為經(jīng)濟(jì)開(kāi)采年限。

現(xiàn)金流通法綜合反映了石油生產(chǎn)系統(tǒng)中經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量的各種影響因素的動(dòng)態(tài)變化，并考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，因而對(duì)所有油田都適用。但是，由于這種方法以石油生產(chǎn)預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)精度的好壞會(huì)影響到評(píng)價(jià)結(jié)果，因此，在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)根據(jù)儲(chǔ)量類型、開(kāi)發(fā)方式和開(kāi)采階段，合理選擇預(yù)測(cè)方法。另外，經(jīng)濟(jì)極限法因需要參數(shù)較少，計(jì)算公式簡(jiǎn)單方便，同時(shí)可以避免多種開(kāi)發(fā)生產(chǎn)指標(biāo)預(yù)測(cè)偏差造成的影響，但這種方法對(duì)參數(shù)的敏感性較高，不能計(jì)算出所需的大多數(shù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，因此，只能作為經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量評(píng)價(jià)的輔助方法。